Зміст
Введення
Поняття похідних фінансових інструментів
Передплатні права
Варранти
Висновок
Список літератури
Введення
В даний час перед Росією гостро стоїть проблема залучення іноземних інвестицій, без яких складно собі уявити повноцінний розвиток промисловості та здійснення великих проектів, через відсутність достатніх коштів всередині країни або небажання потенційних інвесторів-резидентів ризикувати своїм капіталом. У той же час про залучення іноземних інвестицій годі й говорити без розвиненого фондового ринку. Ринок же похідних фінансових інструментів є невід'ємною частиною фондового ринку.
Існування самих деривативів останнім часом викликає неоднозначні оцінки, так як вони замислювалися для страхування ризиків, а на сьогоднішній день виступають також як засіб здійснення спекуляцій і є однією з причин фінансових криз.
Світовий ринок похідних фінансових інструментів, незважаючи на свою відносну молодість, є динамічно зростаючим сегментом фінансового ринку. Обороти біржових торгів за строковими контрактами, як правило, істотно перевищують обороти на ринках базових активів. Це пов'язано в першу чергу з тим, що способом управління ризиками і відповідно базою для здійснення фінансового планування є хеджування - або перерозподіл ризику.
У 90-і рр.. XX ст. склад учасників ринку розширився за рахунок країн з перехідною економікою, в тому числі і Росії, де він з'явився одночасно з початком ринкових реформ.
В останні роки російський ринок похідних фінансових інструментів бурхливо розвивається. Але сучасний вітчизняний терміновий ринок далекий від досконалості, і його стрімке зростання спричинив за собою виникнення гострих проблем, що хвилюють інвесторів.
Поняття похідних фінансових інструментів
Похідні інструменти фінансового ринку (дериватив) - це цінні папери, ціна яких внутрішньо залежить від ціни інших активів (базових інструментів), тобто ціна є похідною величиною від ціни інших інструментів.
Похідний цінний папір дає власнику право чи обов'язок купити або продати якийсь товар в майбутньому. Це також означає, що вони не могли б існувати без відсутності базового інструменту, тобто якщо з якої-небудь причини припиниться торгівля базовими інструментами, то припиниться звернення похідних.
Базовими активами можуть бути: товари в матеріально-речовій формі (біржові товари - зерно, метали, нафту, цукор) і фінансові активи (цінні папери, валюта, процентні ставки, фондові індекси)
Строго кажучи, більшість похідних інструментів за законом не віднесено до цінних паперів. Це свого роду контракти, які дають право на здійснення операцій з класичними цінними паперами.
Похідні фінансові та товарні інструменти створюють фіктивний капітал і забезпечують рух фіктивного капіталу. Іншими словами, поява похідних фінансових інструментів стало результатом активної інноваційної діяльності, пов'язаної з розвитком і розширенням використання капіталу у формі фіктивного капіталу, не функціонуючого безпосередньо в процесі виробництва і не є позичковим капіталом. Прикладними функціями фінансових деривативів є виконання через них арбітражних та спекулятивних операцій. Така роль деривативів є другорядною (додаткової) для традиційних фондових цінностей - цінних паперів. У випадку з похідними фінансовими інструментами учасник фондового ринку має справу не з самим фіктивним капіталом (акції, облігації), а з документом, що дає право на здійснення операцій з купівлі-продажу фіктивного капіталу. Їх основне призначення - страхувати утримувача документа від можливих збитків в біржовій грі, а також забезпечити його захист в умовах інфляції і економічної нестабільності.
На ринку фінансових деривативів існують такі основні види похідних фінансових інструментів: опціони, ф'ючерси, форварди.
Передплатні права
Передплатні права - похідний цінний папір, що дає право вже існуючим акціонерам здобувати нові випуски акцій компанії за цінами, нижчими, ніж ті, за якими вони розміщуються на первинному ринку.
Характеристика підписних прав:
емітент акції та підписних прав - одне й те ж акціонерне товариство;
підписні права дають можливість купувати акції компанії "за певною ціною у певний період", тобто є похідною цінним папером (відповідає її визначенню в російському законодавстві);
це - традиційно короткострокова цінний папір, що дає можливість здійснити підписні права протягом 2-4 тижнів всередині передплатного періоду;
це - звертається цінний папір;
Випуск підписних прав дає можливість власникам звичайних і, в більшості випадків, привілейованих акцій реалізовувати свої переважні права з придбання нових емісій, уникнути разводнения капіталу, втрат від пов'язаного з ним зниження курсу акцій, а також зміни структури контролю акціонерним товариством (тому підписні права популярні в акціонерні товариства, що знаходяться під контролем малих груп інвесторів). Крім того, підписні права можуть стати джерелом додаткового прибутку для акціонерів, тому що зазвичай реалізуються зі знижкою проти ціни первинного розміщення. Якщо ж врахувати, що в курсовій вартості акцій після їхнього виведення на вторинний ринок зазвичай відбувається курсовий стрибок (якщо правильно встановлена ціна первинного розміщення), то можливий виграш звичайних акціонерів стає ще вище.
Правових перешкод для випуску звертаються підписних прав в російській практиці немає. Зокрема, при первинному поширенні нового випуску акцій в умовах визначення їх ціни (проспект емісії) можуть бути обумовлені спеціальні ціни (або порядок їх встановлення) для вже існуючих акціонерів. Можуть бути також встановлені спеціальні компенсації акціонерам за придбання акцій за цінами публічного розміщення. Переважні права акціонерів при кожній новій підписці можуть бути обумовлені в статуті акціонерного товариства.
Схема випуску на прикладі:
У обігу знаходяться 1 млн. акцій банку, кожна акція дає її власникові - "одне передплатне право". Банк прибігає до додаткового випуску 100 тис. нових акцій, при цьому право на покупку кожної з них дається 10 підписними правами. Отже, відтворюється колишня структура власності на капітал і створюється ринок підписних прав (наприклад, власники 5-7 "старих" акцій банку можуть перепродати свої підписні права, а власники 15 акцій докупити ще 5 передплатних прав). Передплатні права розсилаються суспільством своїм акціонерам з таким розрахунком, щоб вони встигли розпорядитися ними з моменту початку відкритої підписки (тобто встигли продати, прикупити відсутні права через своїх брокерів, пред'явити підписні права для купівлі акцій тощо). Весь цикл підготовки підписних прав - 7-8 тижнів, торгові операції з ними та реалізація підписних прав тривають 2-4 тижні з моменту відкриття підписки, після чого цей ринок закривається.
Ціна підписного права:
У силу того, що є різниця між ринковою та передплатний ціною акцій, права набувають певну цінність.
Розглянемо, як визначається ціна прав на 1-му етапі. Протягом цього періоду акції продаються разом з правами. Якщо інвестор 12.06.07 придбав 5 акцій з правами за ринковою ціною, заплативши за них 215 руб. (43 × 5), а потім реалізував наявні 5 прав і купив одну акцію за передплатну ціну 40 руб., То загальна вартість придбаних 6 акцій склала: 215 + 40 = 255 руб.
Середня ціна всіх куплених ним акцій дорівнює 42,5 руб. (255 / 6). Т. о., Середня ціна покупки однієї акції з використанням прав обійдеться інвестору дешевше, ніж придбання акцій за ринковою ціною. Теоретична ціна права в період, коли акції продаються з правами, дорівнює різниці між ринковою ціною акцій та середню ціну акцій, придбаних з використанням прав. У нашому прикладі ціна права дорівнює: (43 - 42,5) = 0,5 руб.
За наведеною формулою визначається теоретична ціна права. Реальна ціна прав коливається біля цієї ціни і залежить від попиту і пропозиції, необхідності мати при собі готівку динаміки зміни курсової вартості акцій та інших факторів.
На 2-му етапі, коли починається облік прав та акції продаються без передачі покупцям прав на придбання нових акцій за передплатну ціну, ринкова вартість звертаються акцій знижується. Це обумовлено разводнения капіталу за рахунок нової емісії та зменшенням вартості активів у розрахунку на одну акцію. Якщо в розглянутому прикладі припустити, що ринкова ціна акцій відображає їх балансову вартість, то загальна вартість активів до обліку прав становила (43 руб. × 1 млн. акцій) = 43 млн. руб. Після врахування прав, коли будуть реалізовані додаткові 200 000 акцій за передплатну ціну 40 руб., Компанія залучить додаткові фінансові ресурси на суму (40 × 0,2 млн. акцій) = 8 млн. руб. Т. о., Загальна вартість активів складе (43 + 8) = 51 млн. руб., А число розміщених акцій - (1 + 0,2) = 1,2 млн. шт. Балансова вартість однієї акції дорівнюватиме (51 млн. крб. / 1,2 млн. акцій) = 42,5 руб. Як правило, ціна акцій після обліку прав знижується на ціну одного права.
Протягом періоду з 01.07.07 по 04.07.07 відбувається залагодження розрахунків з оплати додаткових акцій за передплатну ціну. У даний відрізок часу акції продаються без прав, але в певних випадках права можна придбати окремо. У зв'язку з тим, що акції продаються без прав, їх ціна враховує разводнения капіталу і знижується в порівнянні з днем, коли акції продавалися з правами.
Якщо в розглянутому прикладі ринкова ціна акцій без прав знизилася до 42,5 руб., То ціна права залишається без зміни і складе 0,5 руб. Однак ринок по-різному реагує на продаж акцій без прав. Ринкова ціна може збігтися з теоретичної ціною акцій без прав (у нашому прикладі - 42,5 руб.), А може бути вище або нижче її, залежно від ринкової кон'юнктури. Якщо в нашому прикладі ринкова ціна акцій без прав складе 42,7 руб., То ціна права буде дорівнює (42,7 - 40) / 5 = 0,54 руб.
Варранти
Варрант - похідний цінний папір, що дає її власнику право придбати протягом встановленого періоду часу певну кількість звичайних акцій за заздалегідь фіксованою ціною.
Характеристика варантів:
емітент акції та варанта на неї - одна і та ж компанія;
варранти є звертаються цінними паперами, котируються на фондових біржах, пропонуються публіці;
звичайний термін варантів - від 5 до 20 років, хоча іноді варранти не обмежуються певним терміном дії;
За механізмом дії та економічним змістом варранти дуже близькі до прав. Відмінність варанта від права полягає в періоді дії.
Як правило, варанти випускаються разом з акціями з тим, щоб зробити цінні папери більш привабливими для інвесторів. Варрант випускається як самостійна цінний папір і може продаватися і купуватися окремо від акції, до якої він додається.
Зазвичай варант дає право на придбання додаткових акцій. Проте у ряді випадків варант дозволяє отримати інші цінності: облігації за пільговою ціною, золото тощо
Емітент прагне до випуску варантів для того, щоб зробити свої акції більш привабливими в очах інвесторів. Часто варранти випускаються як частина плати андеррайтеру за обслуговування первинного розміщення цінних паперів, послуг з реорганізацій і придбань.
Правових перешкод для випуску варантів в російських умовах немає.
Операції з варрантами відбуваються з метою:
вилучення високого доходу за рахунок ефекту важеля;
створення умов для придбання у майбутньому акцій за фіксованою ціною;
зниження ризику при формуванні контрольного пакету акцій;
отримання додаткового доходу за рахунок різниці в цінах акції та варанта і використання цих коштів на фінансовому ринку до моменту придбання додаткових акцій.
Ціна варанта:
Внаслідок того, що варант дає можливість придбати акції за вартістю нижчою за ринкову, він має свою ціну. Ціна варанта складається з двох компонентів: прихованої і тимчасової ціни.
Прихована ціна - це різниця між ринковою ціною звичайних акцій і виконавчої ціною, за яку ці акції можна придбати на підставі варанта.
Наприклад, один варант надає право придбати одну звичайну акцію. Ринкова ціна акції дорівнює 25 руб. Виконавча ціна варанта дорівнює 20 руб. Отже, прихована ціна варанта становить 25 - 20 = 5 крб. Варрант не має прихованої ціни, якщо його виконавча ціна вище ринкової ціни стоять за ним звичайних акцій.
Тимчасова ціна - це різниця між майбутньою ринковою ціною акції, яка може зрости внаслідок успішного розвитку даної компанії, і її існуючої ринковою ціною. Якщо припустити, що в майбутньому ціна акції зросте до 35 руб., То тимчасова ціна варанта складає: 35 - 25 = 10 руб.
У нашому прикладі ціна варанта складе: 5 + 10 = 15 руб. Якщо інвестор набуває варант за 15 руб., А згодом купить акцію за виконавчим ціною в розмірі 20 руб., То загальні витрати на покупку акції складуть: 15 + 20 = 35 руб., Тобто стільки, скільки коштує ця акція на ринку . Фактична ціна варанта коливається біля його теоретичної ціни в залежності від попиту і пропозиції, а також від інших факторів.
Слід зазначити, що варант може не мати прихованої ціни, коли виконавча ціна вище ринкової ціни акції. Однак він буде мати тимчасову ціну внаслідок того, що у ринкової ціни акцій є тенденція до зростання. Тимчасова ціна варанта знижується у міру наближення кінця терміну його дії, тому що зменшуються спекулятивні очікування зростання курсової вартості акцій. Після закінчення терміну дії варант втрачає будь-яку цінність.
Варрант в порівнянні з акцією володіє великим спекулятивним потенціалом, що привертає до нього увагу учасників фондового ринку. Як ми з'ясували раніше, ціна варанта змінюється одночасно зі зміною ціни акцій. При цьому величина приросту ціни варанта зазвичай дорівнює сумі зміни ціни акцій. Внаслідок цього прибутковість операцій з варрантами значно вище, ніж по акціях.
Ефект важеля при зміні ціни варанта
Приклад. Варрант на акції компанії можна купити за 7,00 доларів, а поточна ціна на звичайні акції дорівнює 28,00 доларам. Припустимо, що акції піднялися до 30,00 доларів. Зростання ціни становить (30 - 28) / 28 × 100 = 7,14%. Підвищення ціни лежать в основі акцій тягне за собою збільшення ціни варанта до 9,00 доларів. Зростання ціни при цьому складе вже (9 - 7) / 7 × 100 = 28,57%. Т. о., Зростання ціни акцій на 7,14% спричинив за собою зростання ціни варанта на 28,57%. Ефект важеля проявився в тому, що підвищення ціни акцій викликало в чотири рази більше зростання ціни варанта.
Операції з варрантами є високоприбутковими, але одночасно і ризикованими. При зворотній ситуації, коли відбувається падіння курсової вартості акцій, ціна варанта відповідно знижується. При однаковому абсолютному зниженні цін процентний збиток за варранти буде значно більше, ніж по акціях. Якщо в розглянутому вище прикладі інвестор придбав варант за 5 руб. при ринковій ціні акцій 25 руб. і виконавчої ціною, що дорівнює 20 руб., а через рік ціна акцій впала до рівня виконавчої ціни і надалі не очікується зростання курсової вартості акцій, то ціна варанта буде дорівнює 0. У даній ситуації втрати інвестора склали 5 руб. Якщо він купував акцію за 25 руб., А потім продасть її за 20 руб., То він втратить 20% свого капіталу. Власник же варанта втратить весь свій капітал.
Висока прибутковість (значна збитковість) операцій з варрантами - це головна властивість варанта, яке отримало назву «ефект важеля».
Емітенти в деяких швидко зростаючих секторах бізнесу далеко не завжди можуть продемонструвати історію випуску боргових зобов'язань, і внаслідок цього їм для залучення інвесторів доводиться пропонувати «підсолоджувач» у вигляді варантів. Використання варантів за умови зростання акцій організації призводить до збільшення акціонерного капіталу емітента облігацій.
Висновок
Початок формуванню ринку фінансових похідних інструментів було покладено в середині 1970-х рр.. Головним чинником успішного розвитку цих інструментів у той період була нестабільність світових фінансових ринків. Сучасне економічне становище (низькі процентні ставки, тривале падіння курсу долара, зростання цін на енергосировину) схожий із ситуацією, що склалася майже тридцять років тому, і тому попит на фінансові деривативи знову почав активно рости.
Розвиток ринку похідних фінансових інструментів в Росії затримується проблемами, найбільш серйозними з яких є наступні:
- Відсутність у більшості господарюючих суб'єктів практичного інтересу до здійснення угод з похідними фінансовими інструментами. Відзначимо, що зацікавленість в подібних угодах буде поступово зростати в міру зміцнення стабільності політичних та економічних процесів в країні.
- Недоліки законодавчого регулювання термінового ринку, включаючи відсутність чітких і несуперечливих визначень, судового захисту щодо розрахункових похідних фінансових інструментів, єдиних стандартів професійної діяльності, ефективної системи забезпечення виконання зобов'язань на позабіржовому терміновому ринку, визначеності щодо компетенції органів регулювання.
- Нерозвиненість ринків базових активів, викликана практичною відсутністю організованих і ліквідних біржових товарних ринків енергоносіїв, сільгосппродукції і металів. Сьогодні на російському фондовому ринку переважають похідні фінансові інструменти з фондовими і валютними базисними активами, а не процентні фінансові деривативи, властиві зарубіжних ринків.
- Переважна більшість на терміновому ринку спекулянтів, оскільки практика хеджування ризиків з використанням фінансових деривативів, поки не властива більшості учасників російського термінового ринку.
Список літератури
1. Про похідні фінансові інструменти. Федеральний закон від 11.06.2003. № 340630-3.
2. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. Навчальний посібник. Серія «Теорія і практика фінансового ринку» Видавництво: М.: НТО ім. академіка С.І. Вавілова, 3-е изд., Перераб. і доп. 2009. - 426 с.
3. Джон К. Халл Опціони, ф'ючерси та інші похідні фінансові інструменти. - 6-е вид. - М.: «Вільямс», 2007. - 1056 с.
4. Дардік В.Б., Кондакова Н.В.. Ринок цінних паперів: курс лекцій. - М.: МГУПБ, 2005. - 164 с.